О международном опыте злоупотребления

на рынке ценных бумаг

В целях выявления основных характеристик злоупотреблений на рынке ценных бумаг, такие как объекты, сигналы и практика злоупотребления, а также анализа системы контроля были изучены законодательная практика европейских стран и США. Стоит отметить, что основной правовой базой европейских стран является Директива Парламента ЕС 2003/6/ЕС об инсайдерской торговле и рыночных манипуляциях[1] и Директива Комиссии 2003/124/ЕС об применение Директивы 2003/6/ЕС в отношении понятия и публичного раскрытия инсайдерской информации и понятия рыночного манипулирования[2] (в дальнейшем Директивы). Таким образом, принимая во внимание, что национальные законодательства стран Европейского Союза основаны на вышеупомянутых директивах, опыты отдельных стран будут представлены в случаях их существенных различий.

1. Злоупотребление на рынке ценных бумаг: основные виды и ридические понятия

Изучив международный опыт регулирования рынка ценных бумаг, в частности законодательства Европейского Союза и США, можно заключить, что злоупотреблением на рынке ценных бумаг считается недобросовестное использование инсайдерской информации (inside information) для заключения сделок на рынке ценных бумаг (инсайдерская торговля) и ценовые злоупотребления (рыночные манипуляции). Таким образом существует два основных вида злоупотребления:

а) инсайдерская торговля (insider dealing);

б) рыночная манипуляция (market manipulation).

1.1. Инсайдерская торговля

В рамках данного понятия следует выявить такие понятия как инсайдерская информация и инсайдер. Суммируя положения статей 1-ой и 2-ой Директивы 2003/6/ЕС можно выявить следующие понятия:

Инсайдероской информацией считается любая публично нераскрытая информация, которая прямо или косвенно относится к одному или к нескольким ценным бумагам или их эмитентам, и публичное раскрытие которой может существенно повлиять на цены указанных ценных бумаг и/или связанных с ними производных инструментов. Для лиц, выполняющих поручения, связанные с ценными бумагами, инсайдерской информацией считается предоставленная клиентом определенная публично нераскрытая информация, связанная с поручениями данного клиента и прямо или косвенно касающаяся одного или нескольких эмитентов или их ценных бумаг, раскрытие которой может существенно повлиять на цены указанных ценных бумаг и/или связанных с ними производных инструментов.

Инсайдером считается любое лицо, которое в силу своего участия в капитале эмитента, участия в каком либо руководящем органе эмитента, своей должности, выполнения каких-либо обязанностей или предоставления услуг, владеет инсайдерской информацией. Если данное лицо является юридическим лицом, то физическое лицо, которое участвует в процессе принятия юридическим лицом решения по заключению сделок, также является инсайдером. Инсайдером считается также любое другое лицо, владеющее инсайдерской информацией, которое, при проявлении должного внимания, могло знать, что данная информация является инсайдерской. Любое лицо, которое знакомится с инсайдерской информацией, непосредственным источником которой является один или несколько инсайдеров, также считается инсайдером.

Итак, исайдерской торговлей считается недобросовестное использование инсайдерской информации, т. е. если инсайдер:

1)  на основе инсайдерской информации, за свой счет или за счет другого лица, прямо или косвенно покупает или продает или делают попытку купить или продать ценные бумаги или связанные с ними производные инструменты;

2)  раскрывает инсайдерскую информацию третьим лицам, за исключением тех случаев, когда подобное раскрытие связано с выполнением текущих функций или исполнением служебных обязанностей;

3)  на основе инсайдерской информации дает совет, или каким-то иным способом подстрекает третье лицо купить или продать ценные бумаги или связанные с ними производные инструменты;

Недобросовестного использования инсайдерской информации нет, если информация считается инсайдерской для заключения сделки о купле или продаже, и лицо, владеющее информацией, являясь стороной данной сделки, заключило сделку до того, как стало инсайдером.

В законодательстве США незаконная инсайдерская торговля определяется как купля или продажа ценной бумаги нарушая фидуциарную обязанность, или другое отношение доверия владея материалами, инсайдерской информацией о ценной бумаге.

1.2. Рыночная манипуляция

В соответствии с Директивами рыночная манипуляция на рынке ценных бумаг определяется как:

·  заключение таких сделок или выставление поручения на их заключение, которые приводят или могут привести к созданию ложного или искаженного представления о цене ценной бумаги на рынке, об объеме спроса на нее или ее предложения (false or misleading transactions),

·  заключение таких сделок или выставление поручения на их заключение, которые приводят к незакономерному искажению цены ценной бумаги, или установлению искусственного уровня ее цены (price positioning),

·  заключение таких сделок или выставление поручения на их заключение, которые осуществляются с использованием ложных, недобросовестных, вводящих в заблуждение и/или дезориентирующих средств и механизмов (fictitious devices);

·  распространение таких сведений, которые приводят к появлению у участников рынка ложных или дезориентирующих представлений о цене ценных бумаг, в том числе распространение искаженной информации о данных ценных бумагах, если лицо, распространяющее эти сведения, знало или, при проявлении должного внимания, могло бы узнать о несоответствии их истине (false or misleading information).

В США, согласно секции 9-й "Закона о торговле ценными бумагами 1934 года" манипуляция на рынке ценных бумаг определяется, как преднамеренная попытка повлиять на свободные и честные операции на рынке с целью создания искусственного, ложного или искаженного представления касательно цены или других характеристик обращаемых ценных бумаг. Таким образом, главными критериями злоупотреблений на рынке ценных бумаг являются:

·  сознательные и преднамеренные действия, целью которых является обман инвесторов и мошенничество путем контроля или искусственного влияния на цены на ценные бумаги; или

·  преднамеренное вмешательство в свободную конкуренцию предложения и спроса.

2. Объект злоупотребления на рынке ценных бумаг

Соответствующее европейское законодательство предусматривает следующий перечень ценных бумаг которые могут стать объектами злоупотреблений на рынке ценных бумаг.

а) акции и иные ценные бумаги, дающие права равносильные правам, закрепленным акциями;

б) облигации и другие долговые ценные бумаги;

в) депозитарные расписки и документы, подтверждающие права на подписку или на приобретение вышеупомянутых ценных бумаг,

г) доли в инвестиционных фондах или любые подобные документы, подтверждающие участие в последних;

д) соглашение о распределении прибыли, а также документ, подтверждающий участие в таком соглашении;

е) инструменты денежного рынка;

ж) производные инструменты;

з) любое иное инвестиционное соглашение, принятое с целью привлечения капитала (средств), которое включает все свойства или часть вышеупомянутых свойств.

Подобное регулирование имеется в законодательстве США. Так, согласно положениям секции 2-й, пункта а) "Закона о торговле ценными бумагами 1934 года" можно выявить следующие ценные бумаги: любая инвестиционная, платежная или титульная ценная бумага, а также соглашение о распределении прибыли, участие или документ, свидетельствующий об участии в таком соглашении, опцион, фьючерс или другая производная ценная бумага, право предпочтительного приобретения ценной бумаги, депозитный сертификат или расписка независимо от их формы (документарная или бездокументарная), а также любое инвестиционное соглашение, полностью или частично содержащее признаки вышеуказанных ценных бумаг, любой другой документ, используемый с целью привлечения капитала (средств), независимо от его формы (документарная или бездокументарная), а также право в отношении ценной бумаги или свидетельство, сертификат, расписка или другой подобный документ на такое право или участие либо долю в нем независимо от формы документа (документарная или бездокументарная), если осуществление или передача предусмотренных этими документами прав возможны только при их предъявлении или их фиксации в специальном регистрационном журнале (обыкновенном или компьютерном). Ценной бумагой является также документ, который независимо от своей формы считается таковым согласно принятым в практике правилам делового оборота.

Таким образом, можно прийти к выводу, что объектами злоупотребления являются ценные бумаги имеющие публичное обращение на рынке ценных бумаг.

3. Сигналы и практика злоупотребления на рынке ценных бумаг

Директивы предусматривают сигналы злоупотреблений на рынке ценных бумаг, то есть ложные или искаженные сделки, которые необязательно являются злоупотреблениями. Такими сигналами являются:

1.  заключение сделок или выставление заявок, составляющих значительную часть ежедневного объема торговли или количества сделок с соответствующей ценной бумагой рассматриваемого организованного рынка, в частности, когда эти действия приводят к существенным ценовым изменениям ценной бумаги.

2.  заключение сделок или выставление заявок лицом, имеющим значимую длинную или короткую позицию по соответствующей ценной бумаге, что приводит к существенным изменениям цены ценной бумаги или ее производной или же заложенного актива, допущенных к торговле на организованном рынке,

3.  заключение одной или более сделок, вследствие чего не происходит передачи права собственности соответствующей ценной бумаги,

4.  заключение сделок или выставление заявок, приводящих к изменению позиции на краткосрочный период и составляющих значительную часть ежедневного объема или количества сделок с соответствующей ценной бумагой рассматриваемого организованного рынка, а также к существенным ценовым изменениям ценной бумаги,

5.  заключение сделок или выставление заявок, сконцентрированных на коротком промежутке времени торговой сессии и приводящих к изменению цены, которая в последствии восстанавливается,

6.  выставление заявок, меняющих лучшую цену купли (продажи) ценной бумаги, допущенной к торговле на организованном рынке или более обобщенное представление журнала заявок, доступных участникам рынка, которые удаляются перед их исполнением,

7.  заключение сделок или выставление заявок во время или в ближайшее время особого периода, когда рассчитываются рыночные цены базовых активов, расчетные цены и оценочные стоимости, что приводит к ценовым изменениям, влияющим на подобные цены и оценочные стоимости.

Что касается практики злоупотребления, то ниже представлены примеры практикуемых действий. Примеры классифицированы по тем схемам рыночной манипуляции, к которым они имеют отношение. Надо отметить, что на практике могут встречаться сочетания различных примеров рыночных манипуляций, в зависимости от их использования.

Фальшивые (дезориентирующие) сделки (false or misleading transactions)

а) “Отмытые сделки“ (Wash trades). Это практика подготовки к продаже или покупке ценной бумаги, в результате чего фактически не происходит изменения владельца (beneficial interest) или рыночного риска, или когда изменение владельца (beneficial interest) или рыночного риска наблюдается у сторон, действующих на основании взаимного соглашения или сговора. (Сделки Репо и предоставление займа/заимствование акций либо иные сделки по переводу ценных бумаг в качестве залога не являются “отмытыми сделками”).

б) “Раскрашивание ленты” (Painting the tape). Это практика касается заключения сделки или серии сделок, информация о которых публично раскрывается с целью создания впечатления о фактической или кажущейся активной продаже/покупке или ценовом изменении соответствующей ценной бумаги.

в) “Несовместимые заявки. (“Improper matched orders). Это сделки, где заявки на покупку или продажу выставляются одновременно или почти одновременно по одной и то же цене и в одинаковом количестве различными, но сговорившимися между собой сторонами, за исключением законных сделок, которые осуществляются в соответствии с правилами соответствующих организаторов торговли ценных бумаг (например, кросс-операции).

г) “Размещение заказов без намерения выполнить их” (Placing orders without intention of executing them). Практика заключается в выставлении заявок, особенно в электронных системах торговли, которые выше/ниже предшествующей заявки. Намерение заключается не в исполнении заявки, а в создании ложного впечатления того, что есть предложение или спрос на ценную бумагу по данной цене. Заявки затем снимаются до того, как будут исполнены. (Одной из разновидностей этой схемы является выставление заявки небольшого объема с целью изменения цены заявки ценной бумаги, а в случае, если не получится снять заявку вовремя, исполнить ее благодаря небольшому объему).

Позиционирование цены (price positioning).

а) “Позиционирование цены во время закрытия” (Marking the close). Это практика намеренной покупки или продажи ценных бумаг или производных к моменту закрытия рынка, нацеленная на изменение цены закрытия ценной бумаги или производной. Совершение манипуляции возможно в любой день торговли, но обычно она совершается в дни исполнения фьючерса/опциона, или квартального/годового отчета и т. д.

б) “Сговор на вторичном рынке по акциям IPO” (Colluding in the after market of an Initial Public Offer). Эта практика особенно связана с первоначальным публичным предложением акций непосредственно сразу после того, как начинается заключение торговых сделок по ним. Стороны, разместившие акции на первичном рынке, сговариваются скупить акции дополнительных выпусков как только начнется торговля для того, чтобы повысить цену ценной бумаги до искусственного уровня и тем самым подогреть интерес других инвесторов к данным акциям.

в) “Навязывание цены” (Abusive squeeze). Данная схема заключается в том, что сторона или стороны, обладающие значительным влиянием на предложение, спрос или на механизмы поставок ценной бумаги и/или ее производные, пользуются своей доминирующей позицией для того, чтобы существенно исказить цену, по которой другие должны для выполнения своих обязательств, поставить ценную бумагу/производную, принять ее поставку или отсрочить поставку. (Следует заметить, что надлежащие взаимодействия предложения и спроса могут вызвать и часто вызывают напряжения на рынке, что само по себе не является рыночной манипуляцией, равно как и наличие ощутимого влияния на предложение, спрос, на механизмы поставки ценной бумаги/производной не содержат рыночных манипуляций).

г) “Формирование минимальной цены” (Creation of a floor in the price pattern). Данная практика характерна для эмитентов или контролирующих их лиц и заключается в том, что заключение сделок или выставление заявок совершаются таким образом, что возникают препятствия, не позволяющие ценам упасть ниже определенного уровня для того чтобы избежать негативных последствий для своих акций или оценок кредитоспособности. Эту практику следуют различать от законной торговли акциями как части программы выкупа или стабилизации ценной бумаги.

д) “Чрезмерный спрэд купли-продажи” (Excessive bid-ask spreads). Практика характерна для посредников, обладающих влиянием на рынке: так называемые специалисты или маркет мейкеры, действующие согласованно таким образом, чтобы создать чрезмерную разницу цен купли и продажи с целью закрепления их на искусственном уровне, далеком от истинной стоимости, злоупотребляя своим влиянием на рынке, т. е. в условиях отсутствия прочих конкурентов.

е) “Торговля на одном рынке с целью позиционирования цены на взаимосвязанном рынке” (Trading on one market to improperly position the price of a financial instrument on a related market). Данная практика состоит в том, что на одном рынке осуществляется торговля с тем, чтобы недобросовестным путем воздействовать на цену на тот же или связанный с ним финансовый инструмент на другом рынке. Примерами могут служить сделки с акциями для формирования цены их производных, торгуемых на другом рынке, с целью искажения цены производной. (Сделки, в результате которых образуется выгода на законных основаниях из-за разницы цен на ценные бумаги или производные в результате торговли на разных рынках не следует считать манипуляциями).

Сделки, содержащие фиктивные механизмы/обман (fictitious devices)

а) “Сокрытие собственности”. (Concealing ownership). Это сделка, либо серия сделок, направленных на сокрытие собственности на ценную бумагу путем нарушения требования о раскрытии информации, когда держателем ценной бумаги выставляется сговорившаяся сторона (стороны). Раскрытие будет дезориентирующим, т. к. не выявит реального держателя ценной бумаги. (Случаи, когда на законных основаниях держателем ценной бумаги выступает сторона, не являющаяся бенефициаром, например, номинальный держатель, к данному случаю не относятся, равно, как и все неудачные попытки раскрытия информации не следует считать манипуляциями на рынке).

б) “Распространение ложной или дезориентирующей информации о рынке через СМИ” (Dissemination of false or misleading information through media), включая Интернет, или с использованием прочих средств (в некоторых странах схема известна под названием “scalping”). Это делается с намерением сдвинуть цену ценной бумаги, производной или базисного актива в том направлении, которое будет выгодным для того, кто распространяет информацию.

в) “Надувание пузыря” (Pump and dump). Заключается в том, что открывается длинная позиция ценной бумаги, а затем предпринимаются шаги для будущей покупки и/или распространяется ложная положительная информация о ценной бумаге с целью повышения ее цены. Другие участники рынка вводятся в заблуждение эффектом, вызванным ценой, и привлекаются к покупке данной ценной бумаги. Манипулятор же осуществляет продажу ценных бумаг по завышенным ценам.

г) “Мусор в деньги” (Trash and cash). Этот обратный вариант “надувания пузыря”. Открывается короткая позиция ценной бумаги, предпринимаются шаги для будущей продажи и/или распространяется ложная негативная информация о ценной бумаге с целью понижения ее цены. Манипулятор же закрывает позицию после того, как цены падают.

д) “Открытие и немедленное закрытие позиции после публичного раскрытия” (Opening a position and closing it immediately after its public disclosure). Такая практика типична для управляющих портфелем или прочих крупных инвесторов, инвестиционные решения которых участники рынка ценят как надежный сигнал будущей динамики цен. Такое нечестное поведение состоит в закрытии заранее приобретенной позиции сразу после публичного раскрытия информации, при этом ударение ставится на долгий период владения инвестицией. Тем не менее, представление отчета или раскрытие информации само по себе не создаст ложного или дезориентирующего впечатления того, что сделано это в порядке, установленном каким-либо законным или регулирующим требованием, и что требование четко предусматривает или разрешает раскрытие.

Распространение ложной и дезориентирующей информации (false or misleading information).

Эта схема рыночной манипуляции заключается в распространении ложной и дезориентирующей информации без обязательного осуществления каких-либо сопутствующих сделок. Действия могут включать создание дезориентирующего впечатления неспособностью надлежащим образом раскрыть ту информацию, которая быстро реагирует на цены и которая подлежит раскрытию. Например, эмитенту, владеющему информацией, которая является инсайдерской, не удается раскрыть ее надлежащим образом, и в результате общество, похоже, вводится в заблуждение.

а) Распространение ложной/дезориентирующей информации через СМИ (Dissemination of false or misleading information through media). Заключается в размещении в Интернете на онлайновых досках объявлений (bulletin board) или выпуске пресс-релизов информации, которая содержит ложные или дезориентирующие утверждения о компании, акции которой разрешены к продаже на организованном рынке. Лицо, размещающие информацию, знает о ее недостоверности, однако распространяет ее для создания ложного впечатления или введения инвесторов в заблуждение. Размещение ложной/вводящей в заблуждение информации на официальных каналах с целью распространения ложной/дезориентирующей информации среди пользователей организованного рынка очень серьезное деяние, так как очень важно, чтобы участники рынка имели бы возможность доверять информации, которая поступает по таким официальным каналам.

б) Иные действия, направленные на распространение ложной/дезориентирующей информации (Other behavior designed to spread false/misleading information). Такой тип рыночной манипуляции представляет собой серию действий, направленных на создание ложного и дезориентирующего впечатления с использованием прочих, отличных от средств информации, средств. Примером может служить физическая перевозка (движение) ассортимента товаров для создания ложного впечатления, что есть предложение или спрос на товар или по товару можно заключить фьючерсный контракт.

4. Система контроля и полномочия уполномоченного надзорного органа

Изучение европейского опыта контроля над злоупотреблениями на рынке ценных бумаг, выделяет две основные схемы функционирования системы контроля. Общая черта этих систем состоит в том, что обе являются двухуровневыми: государственный и так называемый "саморегулируемый" уровень. Их разница состоит в элементах первого уровня, а именно в связи с наличием у надзорного органа функций уголовного расследования. В приложении 1 представлены вышеупомянутые схемы.

Причиной данных преобразований было создание механизмов для повышения вероятности поимки участников рынка прибегнувших к нечестным методам биржевой торговли, путем ликвидации конфликта интересов между функциями организации торговли и контроля.

Следует отметить, что в европейской системе на уровне “саморегулирования” контроль злоупотреблений лежит только на плечах торговых площадок (т. е. на организаторе торговли на рынке ценных бумаг).

Сравнительный анализ полномочий уполномоченных органов надзора на рынке ценных бумаг представлен в Приложении 2.

5. Система предотвращения и обнаружения злоупотребления

Как свидетельствует европейский опыт контроля злоупотреблений на рынке ценных бумаг, систему предотвращения и обнаружения инсайдерской торговли можно разделить на три взаимодополняющих основных элемента:

а) немедленное публичное раскрытие инсайдерской информации (Ad-hoc disclosure);

б) раскрытие информации о сделках руководителей (Directors‘ Dealings);

в) список инсайдеров (Insider listing).

При этом под Ad-hoc disclosure подразумевается следующее: эмитент акций обязан опубликовать любую инсайдерскую информацию, касающуюся эмитента. При этом инсайдерская информация непосредственно касается эмитента, если она связана со сферами деятельности эмитента. Каждое лицо, действующее от имени или за счет эмитента, которое в рамках своих обязанностей предоставляет информацию третьему лицу должно опубликовать данную информацию, за исключением тех случаев, когда третье лицо, согласно закону, обязано хранить конфиденциальность.

Под Directors‘ Dealings подразумеваются: лица, имеющие управленческие обязанности у эмитента обязаны уведомлять надзорный орган и эмитента о собственных сделках с акциями эмитента. Данная обязанность относится также к аффилированным лицам.

Под Insider Listing подразумевается: эмитент должен составлять список лиц работающих на них и имеющих доступ к инсайдерской информации в рамках их обязанностей. Данный лист должен периодически обновляться и предоставляться надзорному органу по требованию. Эмитент обязан информировать лиц включенных в список об их обязанностях в связи с доступом к инсайдерской информации, а также о последствиях в случае нарушений данных обязанностей.

Что касается рыночной манипуляции, то основным элементом системы предотвращения и обнаружения является:

а) критерии, определяющие наличие случаев рыночного манипулирования (см. Пункт 3 данной справки: сигналы злоупотребления на рынке ценных бумаг);

б) подробное описание обстоятельств, являющихся основанием для установления случаев злоупотреблений (см. Пункт 3 данной справки: практика злоупотребления на рынке ценных бумаг);

в) отчетность о подозрительных сделках с ценными бумагами по факту наличия рыночного манипулирования;

г) анализ подозрительных сделок на факт наличия рыночной манипуляции.

Отчеты о подозрительных сделках представляются организаторами торговли рынка ценных бумаг, профессиональными участниками рынка ценных бумаг и любым лицом, которому стала известна вызывающая сомнение любая информация касательно рыночного манипулирования.

Представляемая информация о подозрении содержит следующую информацию: описание подозрительной сделки, включая ценную бумагу, вид поручения и сделки; обоснование подозрения; методы идентификации сторон сделки; сведения, касающиеся деятельности лица, сообщившего о своем подозрении, прочие сведения, важные, по мнению лица, сообщившего о своем подозрении.

6. Ответственность за злоупотребления на рынке ценных бумаг

Изучив международный опыт регулирования рынка ценных бумаг, в частности законодательства Европейского Союза и США, можно отметить, что злоупотребления на рынке ценных бумаг могут привести к дисциплинарной, административной и уголовной ответственности.

Меры дисциплинарной ответственности могут быть наложены либо организатором торговли (европейский и американский опыт), либо СРО (американский опыт). Видами дисциплинарной ответственности обычно являются: денежный штраф, временное приостановление права на торговлю и аннулирование права на торговлю на организованном рынке. Так, например, в структуре Франкфуртской фондовой биржи имеется дисциплинарная комиссия, которая вправе применять такие санкции как выговор, штраф до 250,000 €, временное приостановление права на торговлю или аннулирование права на торговлю на организованном рынке.

Применение административной и/или уголовной ответственностей обусловлены составом правонарушения. В Приложении 3 приводится опыт ряда стран, основанный на положениях Директивы. Приведенная таблица показывает, являются ли данные правонарушения уголовными или административными и какая предусмотрена ответственность.

6.1. Криминализация злоупотреблений на рынке ценных бумаг

Анализируя ответственность за злоупотребление на рынке ценных бумаг, следует обратить особое внимание на криминализацию правонарушений.

Изучение мирового опыта криминальных правонарушений, в особенности опыта европейских стран, свидетельствует о том, что злоупотребления на рынке ценных бумаг квалифицируются также как уголовные деяния, и расследования по ним осуществляются в соответствии с процедурами, предусмотренным для уголовных деяний.

Однако криминализация злоупотреблений на рынке ценных бумаг не является самоцелью и, прежде всего, обусловлена достижением соответствующего уровня развития рынка ценных бумаг, которое, в свою очередь, требует установления наиболее эффективных механизмов надзора за рынком, возможных лишь в рамках уголовных производств.

Согласно Директиве 2003/6/ ЕС о рыночных и ценовых злоупотреблениях, ведение уголовного разбирательства по деяниям, связанным со злоупотреблениями на рынке со стороны инспекторов, осуществляющих надзор, или иного органа считается обязательным. В изученных нами делах по злоупотреблениям во всех странах ЕС и в США также есть возможность ведения уголовных производств по этим деяниям.

В принципе, за одно и то же деяние предусматривается применение, как уголовной, так и административной ответственности.

Однако имеются четкие критерии, в соответствии с которыми определятся вид той ответственности, который применяется к конкретному случаю. В любом случае должно быть обеспечено применение лишь одной из этих мер ответственности.

Примерами таких критериев могут служить:

·  размер ущерба, нанесенного деянием - если ущерб небольшой, применяется административная ответственность, в случае большого ущерба – уголовная;

·  периодическое осуществление лицом одного и того же нарушения - если деяние совершается в первый раз и ущерб небольшой, то применяется административная ответственность, если же деяние повторяется, то независимо от размера нанесенного ущерба применяется уголовная ответственность;

·  суть деяния - когда, например, внутренняя информация исходит не из сути дела, а из уголовного деяния, подготовка к осуществлению которого может существенно повлиять на один или несколько финансовых инструментов или на ценообразование на регулируемом рынке.

Если данные критерии четко вырисовываются, то для инспектора становится ясным, какое разбирательство необходимо начинать. Вполне вероятно, что в дальнейшем, в ходе изменения обстоятельств дела изменится и вид разбирательства, например, если выяснится, что размер ущерба иной и т. д.

Если критерии не ясны, то инспектор может самостоятельно выбрать форму производства, которое надо начинать, с учетом следующих правил:

·  Имеются ли достаточные и реальные доказательства для возбуждения против лица уголовного разбирательства? Суть этого правила заключается в том, что инспектор лично определяет, какое разбирательство начинать - административное или уголовное. Фактором ограничения личного решения инспектора служит то обстоятельство, что хотя в ходе ведения уголовного разбирательства у него больше полномочий, однако он обязан обеспечивать более строгие гарантии. Следовательно, если осуществление уголовного разбирательства не оправдано, и в смысле фактических обстоятельств дело не обосновано, то ведение не будет успешным и инспектор не достигнет своей цели.

Резонанс совершенного деяния и ситуации, общественная польза. Данное правило логически связано с предыдущим, поскольку, когда инспектор определяет, что ведение уголовного производства обусловлено пользой для общества и что для этого существует острая социальная необходимость, то из этого логически вытекает, что есть разумные и достаточные доказательства о факте уголовного деяния.

[1] Directive 2003/6/EC of the European Parliament and of the Council of 28 January 2003 on insider dealing and market manipulation (market abuse).

[2] Commission Directive 2003/124/EC of 22 December 2003 implementing Directive 2003/6/EC of the European Parliament and of the Council as regards the definition and public disclosure of inside information and the definition of market manipulation.